VIX 恐慌指数

闲云野鹤

https://www.laohu8.com/post/326046834

波动率越大，风险就越大。

波动率其实分为两类：

实际波动率：股价的实际波动幅度

隐含波动率：利用期权价格倒推股价在未来的实际波动。

几个重要的波动率的特性

1）短期呈自相关性： 波动率在短期内较有“粘性”。

以股市为例， 当前市场平静的时候(实际波动率小)，大家认为在未来短期内发生大波动的可能也低(即隐含波动率低)，压低了期权价格。

2）长期呈均值回归：虽然股市在熊市期间起伏很大，但长期来看，市场将回归平静。

在市场恐慌期间做空飙升的波动率，这是本期主人公财富暴增25倍的核心盈利点。

3）波动率与股票市场呈负相关，即股票市场上升通常伴随着波动率的下降，并呈现明显的周期性。

交易期权并非单纯交易波动率，还包含了交易其他因素：期权到期时间，行权价格和种类；期权标的物特征，股息，甚至无风险利率。

当市场参与者只对波动率有观点时，直接交易波动率要比交易期权来的更加直接和简单。

波动率指数：

市场上最著名的隐含波动率指数就是VIX指数，全称芝加哥期权交易所波动率指数，用以衡量标普500指数未来30日的预期年化波动率。

对应衍生品：

隐含波动率指数VIX本身是不可交易的，但是有VIX期权和VIX期货可供市场参与者使用。

由于波动率产品大起大落的特性，它逐渐脱离了原本的对冲功能，成为了一种投机手段，吸引了很多投机者进行交易。

不少人怀有一夜暴富的赌性心理：要么重仓做空波动率，赚'保费'；要么长期持有波动率多仓，祈祷天天都是'世界末日'。

既然如此，如果长期为股票组合配置波动率资产，不是天然的对冲方式吗？

答案是否定的！！！

原因就是波动率的持仓成本太高，毕竟交易VIX期货并不完全等于交易VIX指数。

因为VIX期货的价格不但受到VIX 指数的影响，而且受到期货曲线结构的影响，看起来很美好的利润常常因每月的期货换仓而消耗殆尽。

那么，期货曲线结构是什么？

升水 contango

期货结构曲线是不同到期日的期货合约对应在平面上的价格曲线。

下面我贴出了VIX期货曲线比较常见的一个结构 - 升水结构。

升水的意思就是近期期货比远期期货价格要便宜。

换一个通俗角度来看，我们可以将其解释为长期保险的保费理应比短期保险的价格要高。

此时，有投资人一边买入低价短期保险，一边卖出高价长期保险，寻求'套利'

贴水 backwardation

而当市场开始大跌，投资者陷入恐慌时，当下的VIX指数攀升。

VIX期货曲线则会呈现另一种结构 - 贴水，此时的近期价格会比远期价格更高。

虽然短期内市场波动剧增，但从长期来看，无论是遭受9.11恐袭还是次贷危机，投资者依然相信市场恐慌会随着时间而平复，所以远期的波动率价格并未过度飙升。

此时，有投资人一边卖出高价短期保险，一边买入低价长期保险，寻求'套利'

VIX曲线结构的两种典型特征：升水结构(红色曲线)通常反映在牛市，贴水结构(蓝色曲线)则通常处于熊市。

http://vixcentral.com/ 网站可以看到目前的结构。

VIX解密（一）

https://www.laohu8.com/post/55045

VIX，众所周知也就是恐慌指数。他是对未来30天标普500指数波动性的预期。这里要注意的是标普500指数的代码为SPX。SPX和VIX均为CBOE的产品。 SPX本身不能交易。但跟一般的股票一样有期权链，流动性也非常好，而且期权链非常完整。有每周到期的，有每个月到期的，也有每季度的。在SPX庞大的期权链中，与VIX有关系的只有2支——离30天最近的。

2个影响VIX的因素。 https://www.youtube.com/watch?v=bldxqK-Bjr8&t=337s

1、 Fat Tail Risk*（肥尾效应）。

我们知道VIX往往是在市场下跌的过程中上涨，与SPX往往是负相关。例如近期，投资者对法国大选、美国政府停摆、朝鲜局势等未来事件感到不安，纷纷买入深度价外的看跌期权作为保险。因为上述事件都是一个月内会有结果，所以打开30DTE附近的期权，展开期权链，你可以看到10delta以外（也就是90%概率会烂掉）的看跌期权上有可观的交易量和持仓量。投资者对这些深度价外的PUT的追逐，推高了他们的价格，也推高了对应的IV，即为肥尾效应。

根据VIX的计算模型，这些深度价外的PUT都会被代入计算。因此VIX在这种情况下会显著升高。另外一种情况在市场利好不断持续上扬时，CALL端的肥尾效应并不明显，贪婪比恐惧显得更有节制，这也是为什么VIX在下跌比上扬时更敏感的原因。根据以上原理，VIX有时候会被一些大型的机构操纵，特别是VIX期货交割日，机构会大肆买入非常廉价的价外的PUT，大部分在0.05-0.20之间，推高VIX（如图所示，大盘1500以下的价位的PUT存在5万多手）。 所以喜欢交易VXX、UVXY等衍生品的朋友应避免在VIX期货交割日附近做交易。

2。Put-Call parity（看涨看跌平价原理）

简单地说，抛开利率的影响，公式就是C=S+P。买入1手开涨期权（C）等同于买入100股正股（S）并买入1手看跌期权（P）。也就是说C、P、S任何一方都能用另外二个来实现。比如VIX正股我们无法交易，我们可以通过S=C-P也就是买入看涨卖出看跌来实现买入正股的操作。更重要的是，这三者是互相制约的。

记得我们提到肥尾效应的时候，Put的价格会被推高，会显得更“贵”一些。既然是贵的东西，我们就拿来卖。同时移动公式，我们可以得到P=C-S，也就是说我们可以买入看涨并卖出股票实现完美对冲，把Put“贵”的部分收入囊中，实现无风险套利。但是别高兴太早，这里是华尔街，机构的超级计算机（algo）以百万分之一秒的速度扫描这整个市场。一旦有这种机会，C和P之间的差价会马上被填平。也就是说Call和Put一直是平价的，Call端的IV被Put牵连，一起影响着VIX。

VIX解密（二）https://www.laohu8.com/post/57443

VIX数字代表的是SPX 30天到期的期权隐含波动率（IV），IV也是大盘年化的波动范围。我可以说的更通俗点，举个实例：如果说我们现在的VIX是16（因为前几天VIX最高到过16，我们就取这个数字）。那就意味着S&P500指数在未来30天内的期望的波动范围为年化16%。如果说我们现在的SPX是2300，那么人们期望的一年内SPX的波动价格为1932（2300*84%）-2668（2300*116%），概率为68.2%。

VIX是衡量30天的，所以我们将年化的波动率月化，公式为30天波动=VIX/sqrt(12)。把VIX代入公式，结果为4.62，也就是说当前投资者预期大盘在一个月内的波动为4.62%。 概率为68.2%。考虑到之前标普已经120多天波动没有超过1%，可以看出VIX为16是一个开始令人有点发慌的数字。为了显示VIX与预期的波动水平的关系，列出了每增加1%波动（见下表）VIX所对应的数字，是各位读者对VIX代表的情绪有个更感观性的认识。

如果要知道当天VIX所期望大盘的波动范围，也可以通过公式 当天波动=VIX/sqrt(252)，VIX为16所对应的1天的波动大约为1%。

下图中的平均方差就是波动率。

历史数据：最低9.39， 最高80.

一般来说，VIX的突起一定是遇到了风险事件，在我看来，风险事件有2个阶段，第1阶段为准备阶段，几天以前的法国大选就是一个很好的例子，交易者为了应对一个已知的准备发生的事件，买入价外的PUT作为保险，产生肥尾效应。上一篇文章我们讲过会推高VIX。期权的老鸟们应该知道IV skew，这种情况下会让SPX价外的IV曲线变得陡峭（steepen）。但是价外的权重毕竟有限，仅仅靠这些的VIX并不可怕，风险事件过后马上恢复常态。4月24日的IV crush大家应该仍记忆犹新。第2阶段为事件发生后阶段，灾难真正来临了。投资者为了自己的泰坦尼克不沉没，拼命地动用自己的头寸买入尽可能多的负Delta来对冲灾难。这时候价外的保险策略已经不管用，平价跟价内的才能提供充足的负Delta。这样的结果就抬高了价内和平价的IV，使SPX的IV曲线变得扁平（flattening）。平价的期权对VIX的权重影响是最大的，这种情况下VIX就会一飞冲天。

并不是每次风险事件都存在第1阶段和第2阶段。直接第2阶段的事件就是突发性事件或者说是市场没有预料到结果的事件，往往直接第2阶段的VIX杀伤力更高。比如2015年A股股灾、2016年人民币和英国退欧事件等。

上述IV skew的程度在CBOE也有个产品，代码为SKEW，也有人称为黑天鹅指数，越高代表买保险的人越多。大家有兴趣可以研究。

VIX解密（三）
https://www.laohu8.com/post/85418

VIX期货概况

在任意时刻，市场上有8只VIX期货合约，这8支合约是连续的8个月，每个月1只。每个月的交割日为下个月SPX monthly期权到期日往前推30天。SPX的monthly期权到期日为每个月的第三个星期六，那么往前30天的结果是每个月的星期三，即为VIX期货的交割日。

VIX期货采用现金的方式交割，计算方式是通过基于周三早晨的VIX开盘价的一种特殊计算方式得出的（这里喜欢做VIX末日期权的要格外注意。）这种特殊的过程称之为AM settlement（上午交割）。

VIX指数是SPX 30天到期日期权的IV值。那么9月16日到期的VIX期货预示的是9月16日到期的VIX指数值，也预示的是9月16日到10月16日之间30天的SPX波动。

contango这种现象是如何产生的？ 最通俗易懂的一个逻辑就是认为时间越长，市场暴跌的概率就越大，VIX会越高。其实这涉及到对未来IV的预期问题，这已经超越了期权B-S公式的范畴，进入了一个新的领域，这个因素称之为forward volatitility 或者称之为risk prenium。

期限结构对我们影响最大的就是VIX衍生品（VXX、SVXY这些）和VIX期权。接下来我们来解密下VXX。

VXX：VIX衍生品（ETP）

现在市场上所有VIX衍生品几乎都是基于VIX期货的，因为VIX指数其本身不能交易。市场是VXX、SVXY、UVXY都是耳熟能详的VIX ETP，相信很多玩家都交易过这些，这些ETP的原理网上也有很多，我们以VXX为例。

VXX定价公式：

VXX=（N1*F1+N2*F2）*C

-F1为第一个月份VIX期货的价格；

-F2为第二个月份VIX期货的价格；

-N1为持有第一个月份VIX期货的合约数；

-N2为持有第二个月份VIX期货的合约数；

-C为调整系数（与实际VXX交易价格会有溢价或折价，系数用C表示）

从公式可以看出，VXX只持有前2个月的VIX期货，N1和N2每天在收盘前会变化（Roll），每天固定卖掉一点N1，买入点N2。

试想一下在backwardation的环境下N1+N2会变得越来越大，这点不难理解。因为在backwardation的情况下，F1会比F2贵，每天VXX会卖掉贵的部分头寸去买便宜的头寸，结果就是买入便宜头寸的手数增加了。

以上引申出的关于VXX和VIX期货期限结构的关系：

1、VIX期货的contango/backwardation水平严重影响VXX的价格，backwardation越严重，VXX受到的影响越大，其与VIX现货的相关性越来越强。

2、在VIX期货backwardation的状态下，VXX会飙升，不仅是因为VIX期货的价格飙升，其持仓手数也在上升。

3、在VIX飙升的尾声阶段，VIX期货一般仍处于backwardation，你会看到VIX指数回落但是VXX仍在上涨的情况，也是因为持仓手数的原因，这被称之VIX对VXX的尾风效应（tailwind）。

4、在一般contango的情况下，即使VIX指数上升，VXX仍有可能下跌，因为其持仓数量在降低（每天卖出便宜的F1，买入贵的F2），这一般出现在VIX刚刚起步的阶段，这被称之为VIX对VXX的头风效应（headwind）。

5、在市场极度平静下，F1、F2处于很大contango时， VXX开始加速衰竭。因为期货F1、F2向VIX指数方向滑落并且VXX的持仓手数在持续的减少。

6.市面上有一个普遍的说法VXX随着时间损耗是因为它要期货展期，其实这种说法并不正确。卖掉一辆奔驰二手车去买一辆新的大众车会造成损失吗？显然不会，造成VXX折价的真正原因在于N1/N2和VIX期货的risk prenium。

以上6点VXX特性了解了之后，是具有某种操作意义的，比如有人认为头风和尾风效应是操作VXX的最佳时机，有兴趣的玩家可以自行研究。

UVXY 是1.5倍 VXX。


逢高做空XLF - 丑媳妇总要见家翁

因为CBOE在2014年10月6日更换了VIX的计算方法, 在计算里面加入了周期权, 所以在2014年10月6日之前的数值基本没有多少参考意义 - 这恰恰是一些媒体和公知们所不知道的事情.

每当我听到有人说VIX的长期平均水平在20的时候, 我就像听到这些人在讲20年前的奔驰C级跟现在奔驰C级的平均售价是X万一样 - 毫无意义的废话, 同时也暴露出作者知识的浅薄.

真正的VIX均值, 从更改计算方法后开始计算的话, 位于16.94. 但是这个均值, 实际上并不能给我们任何参考.

为什么均值不能给我们参考? 因为VIX是一个容易暴涨的指数, 而16.94这个值, 虽然相对于动辄30-50的极值来说很低, 但是相对于真正长期的波动水平13-15.5来说, 16.94算偏高.

真正能给我们参考的统计方法, 是计算目前VIX所在的位置相对于总体VIX波动范围的排名, 也就是我们所说的IV percentile.

目前VIX的percentile位于12% - 也就是说, 从CBOE改变了VIX的计算方法后, 只有12%的日子里, VIX的数值低于周五收盘的13.2.

如果我们把计算的跨度换成最近一年的话, VIX的percentile位于7% - 在过去一年里, 低于13.2的日子只有7%.

这也就是为什么我要在这里开始做多波动率. 因为13.2%的隐含波动率在SPX历史波动率一路攀升的情况下, 实在太低了, 而且从数学上的统计来说, VIX走高的可能性非常大.

在这里, 我也同时奉劝大家, 不要选择在VIX这么低的时候去卖期权, 因为你的vega风险会非常高.

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