标普500的三大期权区别

闲云野鹤

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SPY是一个跟踪标普指数SPX的ETF。它的期权市场也很活跃，其交易量和流动性都很好，深受散户的喜爱。

而以SPX指数为标的的SPX期权就很少受关注。

谈论E-MiniS&P500 （ES）期权的人就还要更少了。

SPX，也就是S&P500 index，即标普500指数。因为其包含公司种类极多，被认为是个极佳的衡量股市表现的基准。然而指数并不能用来直接交易，市场参与者只能通过买卖以SPX为标的的ETF（如SPY）或者 期货（如ES）来获利，或者交易以SPX为标的的期权。

SPY是一个ETF，意在复制SPX的市场涨跌，给投资者一个简易、低成本的投资标普500的工金融具。SPY的期权市场是世界上交易量最大的品种之一。

E-MiniS&P 500（ES）则是芝商加哥期货交易所的标普500指数的期货产品，其名义交易金额远远大于SPY，甚至要大于标普500所有股票的名义金额交易量。ES每天交易23个小时、流动性极佳，为全球投资者的优先选择。

SPX，SPY和ES都有对应的期权，但是在很多方面却很不一样，我们先看主要区别：

E-Mini(ES)的期权为欧式期权（每个季度到期的期权为美式），买方不能提前行权；合约大小是$50,即期权价格变动$1,盈亏$50；交割方式是现货交割，也就是期权到期时，如果你的期权是价内期权，那么你将以期权执行价得到相应的ES期货合约仓位。

图：每周五到期的ES期权合约大的细则。

SPX期权也是欧式期权，即买方不可以提前行权；合约大小是$100，即期权价格变动$1，盈亏$100；交割方式为现金交割，现金交割的意思是标的的交割价格决定了你的期权盈亏，按照盈亏直接给你账户转入或转出现金。举个例子，如果你花$10买入3900的call，期权到期时SPX为3950，那么你将直接收到利润（3950-3900-10）*100=$4000而SPY期权则是美式期权，买方可以提前行行权；因为SPY有分红，所以在分红前，深度价内期权行权的几率不小。SPY的合约大小是$10，也就是期权价格变动$1，盈亏$10。SPY的期权和股票、期货期权一样，都是现货交割，也就是指当期权到期时，如果你的期权是价内期权，那么你将以期权执行价得到股票仓位。

行权方式、合约大小、交割方式的不同，既是这些合约的特点，同时是也优缺点。只有在充分了解各类合约的特性之后，才能正确的选择最适合的交易工具。

欧式期权 vs 美式期权


虽然说美式期权的拥有者可以在任何时候行权，但很多时候，尤其是远期期权和非深度价内期权的拥有者行权的可能性很小，所以不用过度担心。

原因是，远期期权和非深度价内期权都很多的时间价值，这些时间价值在行权的时候就归零了。比如说，现在SPY的价格是395，SPY今年12月到期的执行价格300的call，价格是$101,虽然是很深度价内了，但它仍有$6的时间价值（300+101-395）。如果你行权，那么你将以$300这个执行价格购入SPY，然而SPY只值395，那么你就损失了$6。

有一个例外就是，一般情况下期权提前行权的最主要原因是，股息派发！这一点和股票期权一样，因为拥有期权不代表拥有股票，所以如果期权到期前公司要派发股息的话，即使拥有深度价内期权，期权的所有者也无法得到股息，这时候如果期权的剩余时间价值不多，而且股息可观，那么期权所有者完全可以提前行权来获取额外收益。

合约大小: $10 vs $50 vs $100

表面上看，合约大小无关紧要，毕竟买10个SPY的期权=买2个ES的期权=买1个SPX的期权，可以达到几乎一样的仓位。

但是，其交易成本的比例也是10:2:1。资金量大或者交易频繁的朋友挑选合约价值大的产品可以省下不小的交易费用。

现金交割vs现货交割

现金交割简单粗暴，如果你买了SPX的期权，就如前面的例子一样，你花$10买入3900的call，期权到期时SPX为3950，那么你的盈利就是（3950-3900-10）*100=$4000 。这样简单明了，也不需要再做任何后续的处理。

如果你买的是SPY或者ES的期权，同样的例子，你获得的将是SPY或者ES的期货，如果你不想要继续持有期货，那你得在期权到期前卖出期权，或者在期权到期的时候卖出SPY或ES期货，这样才能锁住利润且平掉风险敞口。也就是说，现货交割的品种有可能需要投资者在期权到期或者即将到期时做一次操作。除了以上不同外，现金交割和现货交割的期权的另一个区别是，做跨期期权策略的时候，券商对现货交割的期权策略的保证金需求比现金交割的要少。当然，跨期策略并不适合初级期权玩家参与，在这也就不过多展开了。

交易时长

ES期货每天23小时的交易时长完爆SPX和SPY。SPY和它的期权只有在美股开始的时候才可以交易（含盘前盘后）。

而SPX的期权最初也和SPY一样，这两年才增加了6个小时“全球”交易时段。但标普500指数这种受全球投资者重点关注的标的，这么点时间怎么能满足需求呢？更何况老美与亚洲的时差巨大。因此，芝商所（CME）的ES合约，由于其超长的跨时区交易时间，轻松满足了澳/欧/亚/非四大洲的投资者需求。这超长的交易时间让有gamma敞口的专业投资者有了更多的获利机会，也让不能熬夜看美盘的个人投资者有了更便捷的交易窗口。

总结：为何我最喜欢ES期货的期权？

1.ES期货的超长交易时间给我这种全职自营交易员有了更多的交易机会。尤其在美股正式开盘前，期货有更多的不确定性，市场容易因为情绪和流动性问题出现短期的错误定价。虽然ES期权的流动性在欧亚时段稍逊于美股时段，但对一般投资者来说已经足够了。

2.ES期权合约大，交易费相对比SPY低。SPX期权虽然合约比ES期权大，但是相对应的是其流动性略差而且交易时段有限。而SPY和ES在美股时段的流动性差不多，但ES期权的合约面值是SPY期权的5倍，也就是说，为了追求同样的收益，我买卖SPY期权的数量需要是ES的五倍，累积下来，省下的交易成本也是很大的。

3.现货交割可以比现金交割有更多的交易策略。比如说，持有ES期货+卖出看涨期权（covered call），卖空ES期货+卖出看跌期权（Covered put），跨期策略（calender spread）等。

不过，以上观点只是基于我自身的职业角度出发。虽然CME的Emini（ES）期货及其期权合约的流

动性和功能优势如此明显，但却并不常被提起，可见，我们不能想当然的假设别人交易的标的就是最适合你的。

写这篇科普短文的主要目的还是想告诉大家：作为一名优秀的投资者，在入场之前，一定要做好功课，先搞懂相关产品的相似性及其差异性。

这样不仅能避雷避坑，长期下来也能节省不少交易成本，从而增强投资收益。