文学城网友有关期权的文章

闲云野鹤

路边野花不採白不採

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用两种策略卖裸put。

A、在短线交易上，选择本月或本周到期的接近股票价格的out-of-the-money价位。例如CAT在$101时，选择100或95的价位。选择尽快到期的合约是不给股票下跌到合约价位的充分时间，以便尽快使合约失效得到premium。如果CAT下跌到合约价位，就转手卖最近一期的covered calls（aggressively），以便尽快脱手。这样的短线交易选股不是最关键的，最重要的是时机和价位。

B、而在长线交易方面，选股就变得非常重要，要选择那些你自己有信心长期持有的优绩股，卖较长时间到期的in-the-money put或deep-in-the-money LEAPS。例如CAT在$101时，150的价位就属于deep-in-the-money。超过一年到期的期权合约叫“LEAPS”（long-term equity anticipation securities）。这样就给CAT以充分的时间和空间慢慢向150的价位靠拢。随着时间的接近和价位的接近，合约的价值就日趋萎缩。如果在到期时CAT的价格超过$150，合约就out of the money，自动失效，于是你就把全部premium归为己有。

长期的deep-in-the-money put有几个值得注意的特点：

（1）变相的长期持股。如果你希望长期持有CAT，不必直接购买股票，通过卖deep-in-the-money put也可以达到基本相同的目的。假设当前CAT是$105，你想进100股长期持有，预期CAT涨到$150卖掉。于是你可以卖明年到期价位在150的deep-in-the-money put。每股的Premium约50元，先得款5千元。你已经给出了超过一年的足够时间，也给出了近50%涨幅的足够空间，于是你省下的事情就是耐心等待，看CAT慢慢增长，看premium的价值慢慢萎缩。如果在到期日时CAT已经超越$150，那当然再好不过。如果低于$150，你便被“叫到”（assigned），以每股$150的价格购买100股CAT。由于你先前已经有5千元入袋，所以每股购价是$100。这样你就延缓了全款购股的时间，先前放进腰包的5千块还可以转作他用（如果你有足够的其他资金或股票作期权抵押的话）。因此你不但赢得了time，还赢得了time value。

（2）变相的折价购股。期权的premium与实际股价之间都会有溢价，以反映time value。期权的时间越长，time value就越大，因此premium的价格就越高。随着期限的日益接近，time value也逐日减少，期权与股票之间的溢价也日趋减少。高溢价往往出现在高价位的抢手股票和长期的期权。举例来说，假设谷歌公司的股票（GOOG）现价为$565。如果你卖2016年1月到期价位在650的put，每股premium约为$120。因此，$650-$120=$530，你相当于以$530购买GOOG，比现价便宜了$35，是deep discount （期权价位越接近股价，溢价越大）。这$35就是time value。也就是说，在一年半之后合约到期时GOOG的股价即使纹丝不动，你也赚到了这$35的time value。换一个说法，在一年半的时间里，任凭GOOG上下翻飞，几涨几落，只要在到期日时股价没有跌到$530以下，你就没有亏损，而全部$530以上的部分都是你赚到的。

（3）税务利益。卖跨年的期权，可以把资本收益该缴的税拖到日后。今年收钱，后年缴税。如果是LEAPS，也就是超过一年的长期投资，税率比短期的低。

（4）提前结束的合约。有个网友问我：卖长期的期权，如果未及到期就被买方“叫到”怎样处理？他担心如果当时手中没有足够的资金被要求购买股票如何是好。我回答他：这个问题你不必担心。的确有可能出现买方提前结束合约的情况，我自己就经历过好几次。这样的情形往往出现在deep-in-the-money LEAPS。由于买价和卖价的差价（spread）较大，如果买方通过在市场上卖掉手中的期权来结束合约可能损失更大，索性直接把股票assign给你。期权交易是一对一的零和游戏，如果买方打算提前结束，说明他没有耐心继续和你玩下去了，把尚存的溢价放弃了，买价和卖价的spread也不管了。这样无疑使卖方占了便宜。无论你的帐户里是否有足够的资金，证券商都会把股票assign给你，然后要求你必须在三天之内付款。就此你可以根据当时的状况在几种处理方式中选择其一：（a）在三天内卖掉股票，然后再决定是否选择新的合约出售；（b）注入资金，留下股票长期持有；（c）购买股票之后转手卖covered calls，以便在脱手之前再多赚一点。

（5）卖裸put的风险。其风险还是underlying stock本身，股票下跌，卖裸put就有风险；股票上涨，卖裸put就不存在风险。从某种意义上来说，卖裸put的风险不及股票，因为你毕竟还收获了一份premium，可以折抵一部分损失。卖裸put最大的风险在于它比股票更能诱发人们的贪欲。假如你有一万元，如果不是用所谓“马金”（margin）的话，目前不足以购买100股CAT。而一般来讲，如果用这一万元作抵押，卖相当于100股CAT的裸put，应当绰绰有余。因此会使你感觉有能力将更多的筹码推向牌桌，从而无形中使风险的接触面扩大。一旦股市下跌，就面临比买卖股票更大的风险。

权翼

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